撰文‧李瑞瑾
降息有助債券價格反彈，觀察過往美國降息並實現軟著陸期間，非投等債報酬優於其他債種。本次降息循環亦是類似環境，非投等債成為投資人可重點關注標的。鑑於目前政策處於緊縮區間，在基準展望與風險平衡出現變化下，我們可能需要調整政策立場。」美國聯準會主席鮑爾於今年8月22日，在傑克森洞全球央行年會上發表上述言論，市場解讀鮑爾將一改過往堅定的鷹派立場，於9月聯邦公開市場委員會（FOMC）會後宣布降息。
全球引頸期盼的美國降息終於再次到來，有利債券市場重回正向表現，究竟哪類型債種可望繳出最強報酬？當然，過去績效並不代表未來，但從各類債種的歷史表現來觀察，或許也是一個幫助投資人選擇標的的參考方向。
九月降息帶動債券市場回溫 經濟軟著陸 風險債或成贏家
回顧過去自1984年以來的8次完整降息循環期間，在啟動降息後一年，美國公債、投資等級債、非投等債的報酬分別為9.1％、8.5％、6.1％，美國公債表現相對突出。但將時間拉長至2年、3年，美國公債的報酬分別為19.4％與25.6％，則與美國非投等債的17.1％、26.5％相去不遠，但不若美國投資等級債的21％、28.5％。
若進一步將「聯準會啟動降息後，順利達成經濟軟著陸」的條件納入考量，過去有3次降息符合條件，包含啟動於1984年10月、1995年7月，以及2019年7月的降息循環。在首次降息後一年，美國公債、投資等級債、非投等債，都繳出了12％的雙位數報酬，但降息後2年、3年，公司債與公債報酬逐漸拉開差距，尤其美國非投等債，更繳出三成以上報酬表現，大幅優於公債與投資等級債。
整體而言，在美國降息的環境中，所有債種都可受益繳出正報酬，初期會是公債表現相對突出，隨後才是公司債開始有所表現。而在經濟相對穩健、聯準會實現軟著陸的環境下，美國非投等債的走勢尤為強勁。
風險債具高票息和短存續期 投資者仍須觀察三大指標
美國非投等債何以繳出優於其他債種的報酬表現？中信價值策略非投資等級債券主動式ETF經理人陳昱彰分析，非投等債具有票息高、存續期短兩大特徵，而在固定收益商品總報酬的結構中，一般而言，票息的占比可達8至9成，以此來看，「非投等債可說是起步已經比其他債種有利。」此外，由於存續期相對較短、與基準利率連動程度更高，也有利債券價格隨利率變化回彈。
聯博投信固定收益資深投資策略師江常維不諱言：「降息前3個月，非投等債通常相對偏弱，因為降息代表經濟走緩，非投等債有較大違約風險。」但她強調，隨著市場機制淘汰違約企業，留下的非投等債發行企業也相對禁得起逆風考驗，加上利率下滑使企業再融資壓力減輕，「通常拉長時間之後，非投等債都能繳出更強的成績。」
除此之外，近年非投等債市場愈發成熟，債券組成結構已與過去大不相同。以摩根美國非投資等級債券指數為例，2008年當時，評級最低、違約率高達3成的CCC級債券占比達25％，評級最高、違約率不到1％的BB級債券僅占5％，整體指數違約率約1成，的確會是風險偏高的資產類型。但來到2024年，BB級債券占比已超過5成，CCC級債券更降至5％，整體違約率下滑至1％以下低檔，風險相對可控。
即使非投等債具有相對穩健的基本面，但目前美國非投等債與公債的利差不到三百基點，從估值來看，現階段評價已不算便宜；江常維坦言：「從利差來看，會覺得它很貴了。」不過她指出，美國非投等債當前7.1％的殖利率，在近十年的殖利率區間中，仍高居前1/4，以息收水準來看，具有一定優勢。
展望後市，即使市場並不預期美國將出現衰退，並有望實現軟著陸，但對經濟放緩仍具高度共識，且包含通膨、關稅等負面因素，都還不能說已「完全消散」。因此，陳昱彰建議以被動式的長天期公債或投等債ETF，搭配主動式非投等債ETF穩健布局。
江常維亦指出，聯博預期今、明兩年美國經濟成長率都不到2％，因此偏好加碼高評級的BB級與B級債券，減碼CCC級以下債券。對基金投資人來說，不妨留意相關基金月報中的持債平均信評狀況，盡量避免平均信評相對較低的基金。
對於非投等債投資人而言，違約率是最大風險，因此必須掌握經濟走向，陳昱彰提醒後市應觀察三大指標，勞動數據方面，應留意每周初領失業救濟金人數不斷增加、新增非農就業人數連續3至6個月呈現負值，以及失業率大幅攀升等訊號；占美國國內生產毛額達六成的消費數據也必須關注；最後，是非投等債的利差，「若短期間大幅擴張至五百基點以上，也是一項經濟放緩的重要警訊。」
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